在11月底的深度报告《老白干酒:高成长的区域白酒龙头》中我们从产品、区域结构等方面分析老白干酒是一家基本面优质的区域强势品牌,受制于公司体制和管理层激励缺失,业绩释放受抑制,净利率水平明显偏低,改善空间诱人。强调推荐老白干酒的三个逻辑:1)销售额达到40亿,在省内规模效应铸就竞争壁垒,加之产品结构升级,对比当下偏低的净利水平,利润拐点可期;2)限酒令和经济减速的夹击下,公司主打产品定位500元以下,作为区域强势品牌,受到冲击较小,承接消费转移,迎来发展小春天;3)短期内政府、管理层换届有望刺激业绩释放。
投资要点.
1.推荐逻辑一:规模效益初现+产品结构升级,利润拐点可期。1)公司产品结构已经实现了去低端化,目前中高端占主导,销售占比超过70%,产品结构优于古井、金种子,毛利率水平改善空间巨大;2)河北省内竞争环境恶劣,外来品牌除老窖、郎酒外很难形成消费氛围;与省内竞品相比,公司规模达到40亿,远超过板城烧锅和山庄,公司通过充足的费用投入和精细化的市场运作抢占市场份额,规模壁垒带动市场运作的边际成本下降,利润拐点可期。
2.推荐逻辑二:限酒令下的避风港,区域强势品牌的小春天。进入2012年以来,白酒市场面临调整,综合我们市场调研的信息来看,三公消费限制对高端酒的冲击较大,二、三线品牌和区域强势品牌主要是受到经济增速放缓的影响,主导产品在500元以下的区域强势品牌安全性最高,并借机依靠地缘优势承接消费转移,受到冲击最小,迎来发展的小春天。
3.推荐逻辑三:最具性价比的投资标的,短期期待管理层换届加速业绩释放。公司的国有体制和管理层的激励缺失导致公司业绩释放动力不足,市场一直对管理层激励方面的动作抱有期待,2012年4月现任管理层任职到期,公司换届一直没有完成,我们认为在管理层的激励没有明确之前,公司的业绩释放节奏难以明朗化。然而,短期内管理层换届或在两会后完成,有望刺激业绩释放。
来源：糖酒快讯
