股市就是一个讲故事的地方，会讲故事的股票都是最能赚钱的股票，老白干酒讲的是盈利改善空间和盈利回归的故事。
据老虎财经观察，自2009年7月公司控股股东河北衡水老白干集团宣布改制以来，老白干酒已累计上涨263%，股价由2009年7月2日收盘价 12.11元，上升到今日的43.94(收盘价)。集团改制成功将是业绩增长拐点，这个美丽的故事，已被市场重复了好多遍，故事何时到尽头呢？
实际上，老白干的炒作思路跟2009年的大牛股金种子酒一样，地处二、三线城市，普通民众手里开始有钱，带来所谓的消费升级，但又无法消费一线白酒，于是就转向本地名气较高的二线品牌。从老白干的销售区域来看，其主要消费地区也就集中在中部地区。因此，如何扩张消费边界，是考察公司成长性的一个重要因素。但即使从以营销见长的洋河来看，主要区域也就集中在长三角地区。所以，老白干要获得外地消费者的认同，任重道远。
耀眼业绩的背后
2012年三季报显示，去年1-9月，老白干实现营业总收入12.16亿元，较上年同期增长23.87%；归属于上市公司股东的净利润8183.53万元，同比增长98.90%。这份报表，可以称得上耀眼。
然而，公司的净利率却令人大跌眼镜。2012年前三季，公司净利润为8183.53万，而净利率却仅有6.79%，在12家白酒上市公司中排最后一位。净利率水平也大幅低于白酒上市公司平均净利率水平。
多家白酒上市公司的公布的财务报表来看，今年前三季度白酒行业的平均毛利率为73.27%，净利率为38.3%。老白干净利率确实远远落后于行业平均水平。
业内人士也坦言，近年来白酒业的利润率动辄超过10%，被普遍认为是一个高利润的行业，白酒企业利润率往往都超过10%，老白干的这样的净利润率确实很低。
据了解，老白干的产品结构与古井贡、山西汾酒的产品结构十分相似，但古井贡、山西汾酒的净利率分别为17.1%、20.6%。
华创证券研究指出，老白干酒的净利率偏低的主要因素是毛利率水平偏低，其次是费用占比比较高。销售费用率飙升抵消了毛利率的快速上涨，使得净利率依然维持在极低水平，无助业绩增长。
老白干酒前三季度的销售费用率在公司财务费用率及管理费用率均变化不大的情况下增加23.28%。这一数据在今年半年报为22.62%，去年同期则仅为15.28%。
业内人士分析认为，老白干酒净利润率很低，与持有老白干酒的控股股东河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司有很大的关系，改制启动三年却迟迟没有下文，体制的不明朗造成了管理层激励机制上的缺失，业绩释放仍被人为压制。
业内资深人士称，老白干的一些营销系统的决策层的薪酬低得离谱。2011年年报显示，老白干酒董事长张新广年薪仅为15万、老白干酒总经理刘彦龙年薪仅为12万，老白干酒营销公司总经理王占刚年薪仅为8万元。他说，8万元年薪应该是普通业务员的收入水平。
券商研究报告中，也多次出现“业绩压制仍在继续，期待改制尽快突破”这样的字眼，改制也成了市场连番炒作的噱头，然而每次都是狼来了。
怀胎三年无果
事实上，早在2009年7月10日，老白干酒就发布公告称，老白干集团正在进行改制的前期准备工作，计划国有股权部分退出，拟引进战略投资者和职工入股，但没有改制的确切时间表，事情也就，没了下文。
直到2010年8月，老白干集团董事长张永增在接受媒体采访时称，由于老白干集团是当地纳税第一大户，对于引入外部投资者改制一事，政府内部意见不一致，但在年初政府内部已经达成一致，国资将持股至少50%以上，并进行经营层持股。
然而，三年已过，改制仍无下文。
近日，据第一财经日报报道，张永增在接受采访时称，“老白干集团改制，政府原来说是改，后来，政府作为全资股东，衡水就这么一个国有企业了，老白干是衡水的财政支柱企业，作为国有企业也发展得不错，政府的意思是不再改了。”
故事到这里就讲完了吗？这仍然是个问号。
不过近日，业内有消息称，老白干集团以及老白干酒将会迎来高管换届。
据老白干酒经销商透露，王占刚下一步要担任老白干酒的总经理，刘彦龙可能接替李书强担任集团总经理，销售公司副总经理张春生则接任销售公司总经理一职，张永增则将会继任老白干集团董事长。
据媒体报道，王占刚出任总经理后将有意推动老白干酒定向增发，就二线白酒企业而言，若能成功实现定向增发募集资金，将会有助于企业进一步拓展市场布局。
来源：糖酒快讯
