沱牌发布年报:2012年实现收入19.59亿元,同比增长54%;净利润3.7亿元,同比增长89%,基本每股收益1.096元,基本符合我们预期。公司拟每10股派3.3元(含税)。
简评四季度收入增速恢复,预收账款有所下降Q4收入达到7.6亿元,同比增长65%,较Q3环比提高42%,其中确认预收账款1亿元,Q4收入增速的恢复, 使得公司成功实现18亿销售目标。但预收下降至9403万元,同比-43%,考虑这一因素公司Q4实际动销增长44%。据了解公司舍得动销较难,今年以来明显放缓，我们预计1季报业绩面临较大压力。
市场拓展良好,盈利来自于结构升级公司全年销售白酒4.2 万吨,同比增长110%,收入增速60%,可见沱牌等中低端酒的销售旺盛,市场拓展和铺货率进展良好。舍得系列占比提升以及低端酒的提价,带动整体毛利率同比提升5.5个百分点,达到64%。今年以来行业形势严峻,公司强化“舍得+沱牌”的双品牌战略，特别突出100-300元价位，本次糖酒会期间重点推出天曲系列，以适应市场需求争夺中高端市场。
深入营销战略转型,加大营销费用投入,全年营销费用达到2.83亿元,同比增长120%,主要加大央视广告等媒体投入,营销费用率提升至14%。今年公司将深入营销战略转型,推行事业部制,组织结构扁平化,提高市场反应速度。同时,继续加大多种媒体对品牌的宣传力度,拉升销售业绩。
盈利预测与估值：
公司制定2013年目标:收入实现22亿元,同比增长12%。这一规划低于市场预期的30%增长,但较为符合目前行业现状以及公司实际。省外战略市秤南 1-3月份销量下滑10%,山东情况也一般。我们认为目前次高端价位冲击较为严重,五粮液一批价下滑严极大压市场空间,公司过度依赖舍得单一品种,需要时间调整转战中高端市场,才能维持收入平稳增长。我们下调业绩预测:2013-2015年EPS为1.34元、1.68元和2.15,元,下调评级为“增持”。
来源：糖酒快讯
